原创 壮壮妈 壮妈投资视界
收录于合集#读书11个
继续共读《更富有、更睿智、更快乐：世界顶尖投资者是如何在市场和生活中实现双赢的》，前三期共读了莫尼什·帕伯莱、邓普顿、霍华德·马克斯的投资理念，今天讲的是主人公是埃维拉德和他杰出的继任者马修·麦克伦南。
01 第一鹰全球基金
第一鹰全球基金自1979年由埃维拉德执掌，2008年后传递给了麦克伦南。从1979年算起，截至2020年，该基金的年均收益率为12.46%，而同时期的摩根士丹利资本国际（MSCI）世界指数的年均收益率为9.35%。两者复合年化收益率相差3.11%，小小的3.11%，在时间的加持下展现出了不同的景象。假如你在1979年向第一鹰全球基金投资了10万美元，那么到2020年时你的资产将增加至1294万美元，而如果你投资了摩根士丹利资本国际世界指数，那么到2020年你的资产额为405万美元，两者相差近900万美元。
微小的优势不断累积，最终形成了巨大的优势。
埃维拉德和麦克伦南都强调安全边际，奉行积小胜为大胜、不输即为赢的投资理念，将风险与反脆弱放到了第一位，控制基金的回撤，提高基金的韧性，并坚持一以贯之，最终获取长期出色的业绩。
02 埃维拉德
读埃维拉德的故事，我看到了孤勇者歌词里描述的场景：他们说要顺台阶而上，而代价是低头，那就让我不可乘风，你一样骄傲着那种孤勇，谁说对弈平凡的不算英雄。
埃维拉德一开始在巴黎兴业银行任职，巴黎兴业银行的理念很老古董，因循守旧，没有新意，所取得的回报也非常平平。埃维拉德一直认为公司的投资方法太守旧，在偶然的一次交流中，它听到了格雷厄姆的事迹，自此开启了新世界。不过在反复游说领导的过程中，领导终于不耐烦了，1979年，把他打发到了曼哈顿，任命为大家不待见的索根国际（第一鹰全球基金的前身）的经理。天高皇帝远，自此他有了独立自由的权利，开启了牛逼的人生。
深受格雷厄姆的影响，埃维拉德的投资策略是在全球范围内搜寻成本比他的估值至少低30%—40%的股票。不像巴菲特和芒格，埃维拉德认为自己的选股技能不行，所以持仓非常分散，持有100多支股票。
从1979年接手时，基金规模为1500万美元，到1997年，管理规模达到了60亿美元，管理规模翻了40倍，足见客户对他的认可。但是，好日子到1997年就结束了。
1997年，互联网和电信股成为风口上的猪，受到了大家的一致热捧。从1997年1月-2000年3月，纳斯达克指数上涨了290%。而索根国际1998年跑输纳斯达克39.9个百分点，1999年跑输纳斯达克66个百分点。
虽然之前有连续17年的好业绩，但是目前的业绩实在没法看。1997年，股东们不高兴了；1998年，股东们变得很生气了；1999年，他们抛弃了埃维拉德。在不到3年的时间里，索根国际失去了70%的股东，其管理的资产也从60多亿美元缩减为20亿美元。
惨兮兮的埃维拉德不仅被股东抛弃，也被公司嫌弃。公司董事向他施压，让他买入科技、传媒、电信股等热门股票，被他以不符合自己的风格为由拒绝。3年的坚守，一度让他认为自己是个白痴，别人都有光明的未来，自己为什么看不到光明呢？
一再施压无果，兴业银行就想甩掉这个包袱，用计把他管理的基金卖给了一家小型投资银行阿恩霍尔德&S.布利克罗德。这笔交易1999年10月开始，2000年1月交易完成，两个月后，即3月10日，科技股泡沫破裂。此后，一骑绝尘，2000年跑赢了纳斯达克49个百分点，2001年跑赢了31个百分点，2002年跑赢了42个百分点。2001年，晨星公司评选埃维拉德为年度国际股票基金经理。2003年，晨星公司为表彰他“卓越的长期业绩”、对股东最大利益的维护以及“敢于偏离共识的勇气”，向他颁发了首届终身成就奖。最终，大量的资金涌入，他管理的资产最终增加为1000亿美元左右。
埃维拉德说，我们几十年来能取得这样的成绩，主要是因为我们不持有某些股票。80年代末我们不持有日本股，90年代末不持有科技股，在2000—2008年间，我们不持有任何金融股。30年里避开了3次灾难，这决定了他的成败。
03 麦克伦南
2008年，埃维拉德退休，麦克伦南接任第一鹰全球基金。
麦克伦南骨子里和埃维拉德是一样的，不做随波逐流的追逐者，而做逆流而上的孤勇者。
麦克伦南认为，未来是如此的“不确定”，投资者应该集中精力避免遭受永久性的损失，并建立“能够承受世界各国各种风险的投资组合”。
不同于乐观的投资者，麦克伦南的底层思维是悲观的，他说，即使是成功的企业也不可能永续发展，我相信，一切都在走向衰落。想想进化论，曾经存在过的99%的物种都已灭绝了，企业也不例外。
在悲观的逻辑下，他选股的策略就非常非常谨慎了，他的选股策略是选择“避免衰退公司”的股票。不求你蒸蒸日上，但求你不会衰退。
比如，投资发那科公司（FANUC Corp.），是一家全球机器人产品（如伺服电动机）的大销售商，他认为该公司客户群忠诚度高，大规模的实时数据不断扩大其相对于竞争对手的领先优势，公司财务状况良好，资产负债表上有现金净额。管理团队具有远见卓识，他们明确谈到，公司的“持续生存”是他们优先考虑的事项。
再比如，投资消费品公司高露洁。高露洁一直销售牙膏，还控制着全球40％以上的市场。牙膏是廉价的日用品，除在少数情况下，如一种成分被证明具有致癌性，该产品具有强大的抗颠覆性。
麦克伦南认为，规模与忠诚的客户相结合往往能产生更高的利润，进而带来更多的现金流。但是，这种以低价买入优质股”的机会是不确定的，往往出现在市场开始大幅震荡的时候，但他非常乐意等待5年或10年，直到他观察名单上的公司满足了他的估值标准。
他像一头雄鹰，一直在耐心等待猎物。
麦克伦南在运营基金时，特别注重基金的回撤，也就是基金在低谷时的韧性。因为不管是市场还是生活中一样，成败很大程度上取决于我们在低谷期的生存能力。
2017年，在他与巴菲特的交谈时，巴菲特提出了未来市场的风险。美国的债务相对于GDP的比率甚至比2008年金融危机前的还要高；存款利率太低导致储户因谨慎受到了惩罚；自动化的兴起正在引发社会和政治动荡；地缘政治不稳定，充满了冲突的风险，尤其是中国成了美国的竞争对手；资本的低成本已将资产价格推至了较高的水平，因此很难找到具有较大安全边际的股票。
为此，他的基金中持有14%的黄金，对冲市场崩溃、地缘政治不稳或对纸币体系失去信心。当市场情绪高涨且难以找到优质的廉价股时，麦克伦南就会按兵不动。2020年2月19日，即新冠疫情导致股市崩盘的前一天，第一鹰全球基金仅有71%的资产为股票，有15%的资产为现金和主权债务，这反映了他对股票估值过高和2017年以来逐渐累积的市场风险的担忧。
04 如何做一位孤勇者（有韧性的投资者）？
第一，我们要尊重不确定性。无序、混乱、动荡和意外可能会出现，我们要提前做好准备。怎样做呢？确认我们的脆弱性并自觉地消除（或减少）它们。
第二，要保持韧性，必须减少或消除债务，避免使用杠杆，谨防过度支出，这些都会使我们依赖陌生人的仁慈。
第三，我们不应该只重视短期收益或超越基准，相反，我们更应该重视对抗冲击、避免破产和确保生存。
第四，谨防过度自信和自满。
第五，作为有见识的现实主义者，我们应该敏锐地意识到我们面临的风险，并且应该始终获取安全边际。
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